宏赫臻财 护城河评级系列导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱举行评分，随着模型项目的不停成熟和增加，现在大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值举行评分和评级（当前版本：10.0/2.0） 公司所属细分行业=>【144家“包装食品与肉类”GICS子行业沪深港上市公司初筛选】1公司出镜（2020年Q3版）上市以来牧原股份自上市以来6.9年，年均复合收益率为约66.58%。停止当前评测日近五年年均复合收益率为63.80%。最新股价对应近12月股息率0.43%。

（股息率：只代表已往12个月累计派息/最新总市值）2019年尾扣非加权ROE为【34.24%】[注]：本文数据泉源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：2020/12/16。沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数2014年尾至今5个整年度段里5年市值增长战胜指数，胜率【100%】，今年以来一连2年大幅战胜指数。从市值增长看有一定的周期性，在一连两年大幅领先指数后2021年会否重复市值负增长呢？概率多大？期初至今6.0年的时光里市值从106亿增加至2813亿，实现年均复利回报率73.2%，同期指数年均增长8.7%。

证券资料行业职位（横向战略比力，还需联合主营可比性）细分行业营收&净利润规模排名Top10（单元 亿）牧原股份在GICS“包装食品与肉类”子行业中营业收入排名7/146；净利润排名1/146；注：该对比仅供参考，投资者请自行联合该公司主营业务详细考察其横向可比性。该细分行业选取沪港深上市的GICS行业细分为【日常消费品-食品、饮料与烟草-食品-包装食品与肉类】的146家公司。数据为TTM值。

细分行业当前总市值Top10（单元 亿）牧原股份在GICS“包装食品与肉类”子行业中总市值排名2/146。公司主要业务公司主营业务为生猪的养殖与销售，主要产物为商品猪、仔猪和种猪。

已形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰为一体的生猪工业链，现在是海内较大的生猪养殖、生猪育种企业。行业最新数据1、行业容量庞大，但生产集中度较低 我国2019年生猪出栏54,419万头，行业市场规模达万亿级。2019年海内全年猪肉产量4,255万吨，占猪牛羊禽肉类产量的55.63%，猪肉是中国城乡住民主要的肉类消费品种。

我国生猪恒久以散养为主，规模化水平虽有所提升，但整体水平仍较低。公司2019年销售生猪1,025.33万头，仅占全国总出栏量的1. 88%，未来提高市场占有空间潜力较大。2、未来行业产能缺口大 自2018年8月非洲猪瘟疫情传入我国以来，对我国生猪产能造成了较大影响。

2019年，生猪存栏31,041万头，同比下降27.5%，生猪出栏54,419万头，同比下降21.6%（国家统计局）。2018年海内能繁母猪存栏2,973万头，同比下降13.25%，2019年年底能繁母猪存栏2,045万头，同比下降31.21%（农业农村部）。海内能繁母猪存栏量一连下降，意味着未来海内生猪行业将会泛起较大的产能供需缺口。

3、行业整体生产水平仍有待提升 当前我国养猪行业普遍存在综合生产能力低、生产硬件设备差、工业结构不合理等现象，以每头母猪每年提供断奶仔猪数量这一指标为例，我国现在全行业平均水平为15头左右，海内高水平规模养猪企业可以到达20-22头，而西欧畜牧业蓬勃的国家可以到达25-28头。资产结构（新手看利润表，内行看资产欠债表）资产欠债表2020年三季报欠债/净资产：76%；欠债/总资产：43%。主要资产组成图[注]：2020年Q3总资产【1038】亿；净资产【588】亿，欠债【450】亿；20Q3总市值【2773亿】；当前总市值【2813亿】第一大资产为牢固资产合计404.6亿，占比39.0%；19Q4占比35.7%。（较期初增加，主要是公司生产谋划规模扩大，在建工程完工转固增加所致）第二大资产为钱币资金225.0亿，占比21.7%；19Q4占比20.7%。

（主要是本期销售收款增加及银行贷款增加所致）第三大资产为在建工程合计140.9亿，占比13.6%；19Q4占比16.3%。(主要是本期生产谋划规模扩大，建设量增加所致)有形资产占总资产比例【41%】，无形资产+商誉占比【1%】2营收一览营收结构最新财报营收分类&地域分类占比图注：为2020年中报数据。牧原股份二十多年来专注生猪养殖，公司2020年中报中生猪业务占比98.7%。营收达210.3亿元，同比增长193.76%，主要系生猪价钱连续高位运行及销售量同比增加所致。

近四年营收前五分类结构图主营1业务2017-2019三年复利增长率划分为：77.7%、33.2%和48.0%。主营2业务2017-2019三年复利增长率划分为：--%、--%和--%。公司生猪业务营收稳健快速增长。由于行业仍然存在一定的供需缺口，生猪价钱连续高位运行，公司主营业务盈利水平连续上升。

近四年毛利率前五分类趋势图商品猪市场价钱的周期性颠簸导致生猪养殖行业的毛利率出现周期性颠簸，公司的毛利率也出现与行业基本一致的颠簸趋势。（颠簸区间从7.7%-63.8%，近十年毛利率均值29.61%）历史营收营业收入、归母净利润和谋划性现流净额分段复利增长率未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是灰心时预期灰心，乐观时预期乐观。

投资者需甄别其中时机。历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图预测值为机构一致预期均值，只作参考纷歧定靠谱。

已往五年归母净利润复合增速：137.92%，近四季增速1551.66%。未来2年归母净利润一致预期复合增速为-6.88%。

（2021-2022）转动近四季净利润、营收及增长率趋势图（考量基点：近20个季度，下同）转动柱图一连逐季稳健增加为加分项。公司净利润含金量较高。营收含金量较高。公司近年来的净利润水平随海内猪价周期而颠簸，在2018年8月非洲猪瘟疫情发作之前，从2014年国家针对生猪养殖的环保政策逐步实施，行业连续去产能导致生猪价钱高涨，并与16年中左右到达高点。

因而刺激农户努力养殖导致产能过剩，行业于2017年进入亏损期，直至2018年触底，随后由于非瘟疫情的逐步发作驱使2019年的猪价高涨使得公司录得历史新高的净利润。后续一直连续增长。公司营收整体保持连续增长，19年尾以来，由于生猪价钱连续上涨，营收有大幅提升。

单季度净利润、营收及增长率趋势图公司营收逐季增长。近四季销售用度、治理用度一览投资者可关注近四季销售和治理用度与毛利润之比连续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司发生净利润的能力较弱。牧原股份该指标整体优秀，但受外部因素影响会泛起颠簸，当前整体处于优秀受区间位置。赢利能力很强。

最新值7.2%，近四季度均值8.9%。3现金流近四季谋划运动发生现金流净额对比归母净利润谋划现金流量净额充沛。近5年谋划现金流占净利润比例均值为【1.42】近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.36】近年现金循环周期现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表现企业的还款周期远大于存货变现期。

警惕该指标大于360的企业。公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数现金循环周期指标：【逐步趋优】4盈利能力【本公司】总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览盈利能力趋势图各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图关于ROE和ROIC若一定要将问题简朴归结的一个指标的话，便看ROE。巴菲特控股治理的伯克希尔公司制定的业绩权衡尺度是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能到达的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经磨练的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。拥有连续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：62%+；ROIC：53%+，一致预期ROE 42%+。牧原股份盈利能力很强。但会受到外部因素影响。公司19年来，ROE、ROIC盈利指标逐步走上优秀线，未来一致预期连续处于优秀线上。

【细分行业】细分行业盈利能力横向对比Top10牧原股份毛利率63.8%，排名6/146；ROIC*37.3%，排名第3；ROE*48.2%，排名第3。ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。需关注细分行业主营业务差异性，可比性。5杜邦分析杜邦分析分阶段一览近十年杜邦分析趋势图宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势出现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率靠近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】牧原股份杜邦结构：【中】（主观评测形貌规模：优-良-中-差）公司的净利率随着海内猪价周期而颠簸。

杠杆逐步趋于适度。6更多财政指标分析宏赫基本面运营效率六指标[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。

低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（谋划）性质和折溢价性。

据过往履历，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业谋划难度越大。

前三项为谋划端参考，后三项为销售端参考。牧原股份该指标【4】优【0】良【2】差（6优企业很少，5优值得你重视）研发用度占比分析2019年尾研发用度：1.1亿，占营收比：0.6%，资本化率：0.0%公司连续投入研发。2019年连续加大对智能化、信息化、疾病研究、猪舍设计等研发项目的投入，将新的技术应用到养猪中。

细分行业上市公司研发用度Top10注：研发用度值A股更新至19-12-31，港股更新至19-12-31。牧原股份研发用度在该细分行业排名【19/146】。7重要股东年报控股股东结构图实际控制人秦英林、钱瑛 54.04%（20/9/30）秦英林、钱瑛 58.53%（191231）秦英林、钱瑛 65.05%（181231）实控人简介：秦英林先生，公司董事长、总司理，任期至2021年8月5日；1965年出生，中国国籍，无境外居留权，本科学历，结业于河南农业大学畜牧专业，公司首创人，自1992年开始创业，拥有二十多年的生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养履历以及企业治理履历；曾任内乡县马山养猪场场长、公司前身内乡县牧园养殖有限公司和河南省内乡县牧原养殖有限公司执行董事和总司理，邓州牧原执行董事、法定代表人，卧龙牧原执行董事、法定代表人；现任牧原实业团体监事，龙大牧原副董事长，中证焦桐董事长，西湖大学创校校董会成员，中国畜牧业协会猪业分会理事会会长，第十三届全国人民代表大会代表。

钱瑛女士，公司董事，任期至2021年8月5日；1966年出生，中国国籍，无永久境外居留权，大专学历，结业于郑州牧业工程高等专科学校兽医专业；1992年与秦英林先生一同开始创业；现任牧原实业团体执行董事、司理、法定代表人，牧原科技执行董事、司理、法定代表人，锦鼎资本执行董事、司理、法定代表人，牧原物业执行董事、司理、法定代表人，上海圳鼎执行董事、司理、法定代表人。最新前十大股东投资者可恒久关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，重点关注证金、汇金、大基金和QFII、香港中央结算（部门反映陆股通）以及AT（阿里腾讯）逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。近年股东户数变更图&机构细分持股比例图（考量期：转动近12个季度）2020Q3股东数：154456户，户均持股市值180万。

2019年尾员工数：50319人，人均创利：12万。当前机构持股占比【36.77%】；近8个季度机构持股均值【43.15%】。更多公司图览见文末附录部门……。

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